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四维图新:前瞻布局智能驾驶迎来收获期

发布时间:2019-08-08    研究机构:华泰证券

从电子导航地图迈向智能驾驶解决方案

四维图新(002405)是国内领先的传统电子导航地图厂商,公司积极布局智能驾驶,目前已经形成传统电子导航地图、车联网到车载芯片、高精度地图、自动驾驶解决方案的全产业布局。随着汽车工业从电气化进入到智能化,四维在汽车工业产业链中覆盖的业务环节更多,满足下游客户需求的能力更强,有望提升在整个产业链中的地位。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23/0.27/0.32元,首次覆盖,给予“买入”评级。

电子导航业务:前装车载导航国内市场份额第一

电子导航地图业务主要包括:地图数据、数据编译以及导航软件。根据易观数据,2018Q2,中国前装车载导航市场四维市占率38.55%,位居行业第一位。我们认为,在传统电子导航地图领域,四维有望继续保持行业领先地位:1)车规级产品对安全性、稳定性要求比较高,公司具备车规级产品生产能力。2)汽车零部件产品在不断加快电子化和软件化,需要投入大量研发。3)车厂对零部件供应商的要求也比较高,而一旦选定供应商后,更换供应商的概率较小。

高精度地图:订单或将逐步落地

高精度地图业务主要包括:提供ADAS地图、HD地图数据、高精度定位产品及自动驾驶整体解决方案,相关前沿技术研发及联合验证。2019年2月,四维拿到宝马(中国)L3及以上的高精度地图订单。我们认为,高精度地图订单有望进入逐步落地阶段,四维传统电子地图车厂,包括奔驰、丰田、特斯拉、日产等,有望逐步采用四维的高精度地图。

芯片业务:前瞻布局汽车智能化机遇

杰发芯片包括:IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率芯片、MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片等。其中MCU已于2018年完成量产,TPMS芯片计划2019年实现量产。公司正在开发新的芯片如新一代智能座舱IVI芯片,新一代车联网芯片,新一代AMP车载功率电子芯片,新一代MCU车身控制芯片等,将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。我们认为,杰发的MCU芯片值得关注,该系列产品可应用于车窗、雨刷、天窗、车灯、尾门等,未来有望逐步拓展至消费级和工业级领域。

首次覆盖给予“买入”评级

我们认为,从业绩贡献来看,电子导航和芯片业务仍将是2019-2021年的主要驱动业务,高精度地图收入的贡献需要等L3车型的逐步放量。我们看好杰发MCU芯片未来应用领域的打开,这或将成为四维业绩的另一驱动因素。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.21/6.36亿元,EPS分别为0.23/0.27/0.32元,对应PE分别为63/54/44倍,可比公司2019年平均市盈率74倍PE。公司在智能驾驶领域布局广泛,行业拐点来临之后有望迎来下一波高速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。

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