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四维图新:多点开花营收小幅增长,车联网业务亏损增加拖累业绩

发布时间:2019-09-25    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入10.84亿元,同比增长9.43%;实现归母净利润0.86亿元,同比下降47.56%。

简评

公司车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶和位置大数据等业务拓展顺利,收入实现快速增长,芯片业务受自主品牌车市影响,收入有所下滑。分业务看,导航业务营业收入4.41亿元,同比增长7.36%,主要是公司下游客户奔驰、宝马和丰田销量均实现同比增长所致,毛利率为94.98%,同比下降1.58pct,主要是地图数据成本增加所致;车联网业务实现收入3.29亿元,同比增长38.16%,商用车车联网、动态交通信息等业务依然保持较快增长,毛利率为49.42%,同比下滑9.58pct,主要是商用车车联网物料成本增加所致;芯片业务实现营收1.84亿元,同比下降34.44%,主要受自主品牌汽车销量大幅下滑影响,毛利率为57.02%,同比下降1.94pct;高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现营收4831.44万元,同比增长140.83%,主要是ADAS地图及相关服务增长所致;位置大数据服务营业收入6925.99万元,同比增长80.34%,主要系新增政企客户收入增长所致。

公司继续加大研发投入,Mapbar上半年亏损2.35亿元、中寰卫星亏损0.2亿元拖累公司业绩。三费方面,公司销售费用率为4.30%,同比下降1.24pct,主要是乘用车车联网销售推广费用不再计入所致;管理费用率为16.49%,同比下降1.33pct,其中日常办公及耗材费用下降显著;财务费用率为-0.16%,同比提高1.34pct,主要是公司利息收入下降所致;研发费用/总收入为42.68%,同比下降0.71pct,尽管乘用车车联网的研发费用不再计入在内,但公司依然在加大自动驾驶等新业务的投入,因此研发费用/收入下滑并不明显。总体来看,公司2019H1期间费用率为65.27%,同比下降1.95pct,主要还是Mapbar去年底改为权益法并表后,Mapbar的费用不再计入公司费用所致。公司联营企业和合营企业投资收益相比去年同期多亏损1.12亿元,主要是Mapbar亏损所致。2019上半年Mapbar亏损2.35亿元,相比去年同期亏损增加1.5亿元。

参考公司持股比例从60.33%降至46.93%,我们估计Mapbar上半年对公司归母净利润影响比去年同期增加了0.59亿元。中寰卫星上半年净利润亏损2069.92万元,相比去年同期亏损增加1334.75万元,参考公司持股比例从去年同期的70.98%降至47.88%,对公司归母净利润影响比去年同期增加了558万元,整体来看,车联网业务亏损对公司影响约0.64亿元。

与宝马签署CNS服务协议,车联网领域高速增长可期。公司与宝马(中国)签署了CNS(汽车互联系统)服务协议,公司将为其在中国销售的2021年-2025年(协议到期后,将自动续签至2029年)量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供包括动态交通信息、路径规划、电动车路径规划、电动车剩余行驶里程计算等在内的车联系统相关服务。公司此前已与宝马在导航地图、ADAS地图以及高精度地图方面开展合作,此次和宝马签署CNS服务协议将进一步深化双方在车联网领域的合作,预计2021年之后会带来一定的收入增量。我们认为,通过与宝马的合作将带动更多项目落地,加速公司车联系统解决方案的量产应用,看好公司车联网业务发展。

自动驾驶即将迎来高速发展期,公司高精地图、自动驾驶解决方案快速推进。公司目前已具备支持L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,在面向城市普通路场景L4级别的自动驾驶地图方面,公司正进行实车测试验证,已经进入准量产阶段。2019年8月公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着公司与华为的自动驾驶合作项目正式落地。我们认为,高精度地图为L3级别以上自动系统的必要配置。假设高精度地图产品售价约为800-1000元/套,后续高频数据更新服务费约为100-200元/年,2021年L3级别以上高阶自动驾驶汽车渗透率为1.38%、四维高精地图产品仍能维持在传统地图领域40%左右的市占率,那么2021年公司高精地图增量收入有望实现1.38亿元,且到2025年有望达到23.43亿元,复合增速预计约102.89%,五年增量收入或达49亿元,推动公司地图业务迈入新增长期。同时,公司自动驾驶方案推进顺利,报告期内公司面向L2级别自动驾驶解决方案在商用车领域的商业化落地进入实车测试验证阶段,公司的低成本自动驾驶解决方案已通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试。

盈利预测与投资评级:公司目前已经具备L3高精地图与高精定位服务能力,自动驾驶时代公司将转变成为从卖数据到提供服务,从卖License到收取持续服务费的商业模式。通过高精地图+云平台+定位服务+芯片等整体自动驾驶解决方案,公司在自动驾驶时代有望进一步提升客户粘性和竞争力。同时我们也看到公司不仅满足于中国市场的领导地位,也在海外逐步布局开展海外的地图服务业务,我们长期看好公司不断创新能力和全球化发展决心,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76亿元,同比增长分别为-26.87%、28.79%、27.65%,相应EPS分别为0.18、0.23、0.29元,对应当前股价PE分别为84、66、51倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,我们持续重点推荐并给予买入评级。

风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓,商誉减值风险。

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