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四维图新(002405):业绩受乘用车销量影响大幅下滑 建议关注公司长线逻辑

发布时间:2019-10-25    研究机构:招商证券

公司2019年前三季度实现营业收入15.35亿元,同比增长0.76%,归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,扣非后净利润-524.83万元,同比下滑103.04%;三季度公司实现营收4.51亿元,同比下滑15.34%,归母净利润-6141.55万元,同比下滑209.73%;前三季度公司经营现金流-2918.45万元,同比下滑109.13%,净资产73.66亿元,较上年度末增长2.29%。

业绩受乘用车销量低迷大幅下滑在预期之内。报告期内公司营收与去年同期基本持平,净利润大幅下滑原因在于两点:1、公司前三季度综合毛利率为71.86%,同比下滑5.14pct,主要系公司利润率较高的地图编译及芯片业务收入占比下降;2、投资净收益亏损1.45亿元,主要系受图吧BVI持续亏损影响。我们认为在乘用车销量下滑的大环境下公司业绩持续承压,未来随着销量拐点的出现及公司新品上市,公司地图及芯片业务依然有较大向上空间。

图吧BVI持续亏损,参股比例仍有望下降。报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益为-1.75亿元,较中报亏损扩大了6256.12万元。我们认为公司投资收益大幅亏损主要系受参股公司图吧BVI亏损扩大影响,后者2017、2018、2019H1净利润分别为-10,891.05万元、-17,029.04万元、-23,493.89万元,亏损持续扩大对公司业绩有较大影响。公司2018年引入Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech,目前参股比例从60.33%下降到46.93%,我们判断未来图吧BVI仍有望吸引新增投资者,参股比例仍有优化前景。

研发持续高投入,决胜点依然在“自动驾驶”。报告期内公司研发投入7.11亿元,占营收46.32%,此外,公司有1.92亿研发投入资本化。研发持续高投入短期压缩利润空间,但为企业长线发展夯实基础。我们认为公司未来的核心竞争力依然在自动驾驶,高精度地图及自动驾驶解决方案是公司目前主要投入方向,根据下游市场反馈我们判断L3级自动驾驶有望在2021年放量,届时公司自动驾驶业务有望进入收获期。

维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为58X、54X、38X,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:乘用车销量持续低迷;芯片业务进展不达预期。

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