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四维图新(002405)季报点评:关注业务进展 静待行业拐点

发布时间:2019-10-24    研究机构:华泰证券

前三季度净利润下滑88.97%,看好远期前景

公司发布三季报,前三季度实现收入15.35 亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润2418.48 万元,同比下降88.97%,扣非净利润-524.83 万元,同比下降103.04%。19Q3 实现收入4.51 亿元,同比下降15.34%,归母净利润-6141.55 万元,同比下降209.73%,扣非净利润-6679.69 万元,同比下降275.89%。业绩低于三季报业绩预告发布前的市场预期,符合我们预期。我们认为,公司目前处于智能驾驶技术成熟前的高投入期,应更关注业务进展和产业发展节奏。我们依旧看好公司的远期前景和稀缺性,预计19-21 年EPS 分为0.18/0.24/0.28 元,维持“买入”评级。

三大因素拖累收入

造成公司三季报收入低于预期的原因主要有三方面。第一, 1-9 月国内乘用车销量同比下降11.7%,直接影响公司前装车载导航地图的销售情况。

第二,车联网业务,2018 年剥离乘用车联网业务主体四维智联,2019 年四维智联不再并表,影响公司收入(2018 年四维智联实现收入1.05 亿元)。

第三,芯片业务主要客户以国内车厂为主,1-9 月自主品牌乘用车销量同比下降18.6%,而新产品放量仍需时日,短期内业绩贡献较小,导致公司芯片业务收入增长或不及预期。

高研发投入影响短期业绩

费用端,我们看到公司期间费用率依然较高,Q3 期间费用率环比提升17pct至81%。其中,研发费用率提升11pct 至55%,管理费用率提升7pct 至22%,销售费用率提升2pct 至6%。另外,四维智联出表后继续亏损,净利润按照权益法核算,依然对公司净利润产生负面影响。我们认为在L3级智能驾驶技术成熟,产品量产落地之前,高研发投入是必要的,是在智能驾驶时代获得领先行业地位的储备和蓄力。

淡化短期业绩,关注业务进展

我们认为公司处于新业务潜力释放前夜,应更关注业务进展。10 月8 日,公司FastMap 三代平台上线,地图生产能力得到提升。三代平台融入更多大数据挖掘和人工智能技术应用,通过自动识别成图、自动化编辑能力,让公司地图制作的生产能力、准确率和效率等方面得到进一步提升。10 月17 日,公司AR 导航实现量产,并将搭载于奔腾T99 全系车型。AR 实景导航通过图像识别、地图数据、导航路线及车身数据等多种参数AI 识别及融合计算,在真实道路上增强视觉效果,并且可在仪表和中控相互切换。

静待行业拐点,维持“买入”评级

基于公司业务布局的稀缺性和智能驾驶领域深厚的技术积累,我们依旧看好公司远期前景,预计未来随着L3 级智能驾驶车辆商用落地,公司业绩或将迎来向上拐点。维持盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.18/0.24/0.28 元,对应PE80、60、50 倍,维持“买入”评级。

风险提示:国内乘用车销量增速继续放缓的风险,高精度地图应用时间低于预期的风险,芯片产品放量时间低于预期的风险,减持、商誉减值风险。

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