四维图新(002405.CN)

四维图新(002405):龙头图商破茧成蝶 智能驾驶大潮的高确定受益者

时间:20-02-23 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

四维图新(002405)是国内数字地图提供商龙头,我们看好公司在自动驾驶的大潮之下加速进化为智能驾驶综合解决方案提供商。

理由

传统导航业务龙头地位稳固,增长依旧稳健。公司为首家获得国家导航地图制作甲级资质的企业,牢牢占据前装车载导航地图市场龙头地位,按量计算市占率达到40%,客户覆盖宝马、奔驰、戴姆勒、三菱等一线车企。考虑到2020 年车市有望触底反弹,我们认为传统导航业务将保持稳定增长,为公司的业务升级筑基。

智能驾驶大势所趋,高精度地图爆发在即。近年来智能驾驶的进程在国内提速,L3 自动驾驶时代即将到来,我们认为高精度地图将会成为未来智能汽车的必需品。公司主推ADAS 地图及高精度地图产品,目前已收获特斯拉、宝马、奔驰等车企的ADAS 地图订单,并在2019 年和宝马签下国内第一笔L3 级别高精度地图订单。我们判断L3 车型有望于2021 年左右陆续进入市场,公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入有望籍此实现收入和商业模式的飞跃。

汽车芯片新产品即将放量,收入有望反弹。公司2017 年收购国产汽车芯片头部厂商杰发科技,主导国内IVI 芯片市场,同时于近两年积极拓展产品版图。2020 年公司MCU 芯片计划在前装市场上量,同时于2019 年推出的首款TPMS 芯片打破垄断,初步进行进口替代,我们认为2020年公司将会扭转汽车芯片收入的下滑趋势。

车联网行业步入推广期,探索数据变现新渠道。公司旗下四维智联、中寰卫星等子公司布局乘用车、商用车车联网,聚焦人车交互、节油控费等领域。公司把握行业发展东风,积极引入战略投资做大做强,我们认为在收入高速增长的同时有望实现亏损收窄。

盈利预测与估值

考虑到2019 年车市下行,下调2019 年净利润预测10%至4.4 亿元,维持收入预测基本不变;上调2020 年收入预测7%至29.7 亿元,维持净利润预测基本不变;引入2021 年收入预测38.4 亿元,同比增长29%,净利润预测6.4 亿元,同比增长26%。维持跑赢行业评级,上调目标价18%至20 元,主要因为将估值切换至2020年分部加总估值法,对应77/61 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有24%的上行空间。当前股价对应63/50 倍2020/21 年市盈率。

风险

订单体量不确定,定价波动的风险,政策落地不及预期。