四维图新(002405.CN)

四维图新(002405)2019年业绩快报点评:业绩短期承压 智能驾驶布局驱动新成长

时间:20-03-02 00:00    来源:中信证券

2019 年,公司业绩符合预期,短期承受压力。公司持续推进“智能汽车大脑”战略布局,并不断加大研发投入。中期看,智能驾驶快速推进,高精地图业务有望给公司贡献新动力。MCU/TPMS 芯片具备量产能力,破局海外垄断。根据业绩快报,调整公司2019-2021 年EPS 预测至0.17/0.26/0.32 元,对应PE 99/66 /53x,维持“增持”评级。

事项:2020 年2 月28 日,公司发布2019 年业绩快报,报告期内实现(未经审计,下同)营业收入23.10 亿元,同比增长8.25%;实现营业利润2.64 亿元,同比下降47.99%;实现归母净利润3.40 亿元,同比下降28.97%。

业绩短期承受压力,Q4 单季呈复苏趋势。公司2019 年营业收入同比增长8.25%,归母净利润同比下降28.97%,业绩承受一定压力。其中Q4 单季公司实现营业收入7.75 亿元,同比增长26.84%,此前三个季度(2019Q1-Q3)公司营业收入同比增速分别为15.25%/4.66%/-15.38%,Q4 单季收入增速较快。Q4 单季归母净利润3.16 亿元,同比增长21.54% , 此前三个季度( 2019Q1-Q3 ) 公司归母净利润增速分别为-42.68/-51.55%/-209.74%,Q4 单季业绩反弹趋势明显。全年业绩不佳主要原因系:1)市场销量持续下滑叠加行业竞争加剧,利润率较高的芯片业务收入利润有所下降;2)ADAS 等智能驾驶业务增幅较大,但投入规模持续增加,利润贡献较低;3)图吧BVI 对车联网业务投入持续加大,对公司2019 年利润产生负向影响。

政策窗口叠加生态合作持续推进,智能驾驶布局未来可期。近日,国家11 部委联合发布《智能汽车创新发展战略》,对高精度地图、高精度定位、车规级芯片、云平台、V2X等智能驾驶各领域进行引领。公司积极布局“智能汽车大脑”,包括:1)导航地图领域:

与宝马、特斯拉、戴姆勒等国际厂商开展合作;2)ADAS 及自动驾驶领域:与宝马签署了行业内首个面向 L3+自动驾驶系统的自动驾驶高精地图订单,与华为签署战略合作意向书,同时,公司拿到北京市自动驾驶路测T3 牌照。3)芯片领域:公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测芯片研制成功并具备量产能力,破局海外垄断;4)车联网领域:与宝马、戴姆勒签订车联网项目服务协议。

商业模式逐步转型,持续打磨优质产品,业务有望全面向好。公司自动驾驶地图业务商业模式已逐步转为软件许可费+服务费。除了基本的软件许可费之外,每车每年会收取服务费,预计未来将为公司贡献较大收入占比。自主可控趋势下,未来与华为HMS 合作空间较大,公司持续打磨优质产品叠加高研发投入,为开拓合作伙伴打牢基础。预计2020-2021 年,以高精地图为代表的智能驾驶业务将不断为公司贡献新的收入,业务有望全面向好。

风险因素:芯片业务推广不及预期;行业竞争格局加剧;自动驾驶发展速度不及预期;疫情影响升级。

投资建议:随着政策不断推动叠加自动驾驶快速发展,公司持续打磨优质产品,不断建立生态合作渠道,我们预计公司在2020-2021 年以高精地图为代表的智能驾驶业务有望保持高速增长,芯片业务也有望为公司贡献新增长驱动。根据2019 年业绩快报,调整公司2019-2021 年EPS 预测至0.17/0.26/0.32 元(原预测为0.22/0.25/0.31 元),对应PE99/66 /53x,维持“增持”评级。