四维图新(002405.CN)

四维图新(002405):立足导航 打造五位一体“智能汽车大脑”

时间:20-07-10 00:00    来源:长城国瑞证券

主要观点:

业绩短期承压,积极实施五位一体的“智能汽车大脑”战略。2019 年公司营业收入为23.10 亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.4 亿元,同比降低29.02%。导航、车联网和芯片业务,三者合计贡献了88%的营业收入和85.55%的毛利润。2019 年利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响,收入利润均有所下降。车联网、自动驾驶、位置大数据业务虽然均有大幅增长,但同时投入规模也加大,利润贡献较低。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施,在导航业务基础上,逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。

导航业务:公司稳居前装车载导航市场龙头地位。目前,在我国的前装车载导航市场中,四维图新(002405)、高德软件和易图通三家构成了寡头垄断,合计占比接近90%,四维图新一直是市场份额最高的公司,从2016 年到现在,市场份额稳定在38%-40%这个区间。公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块(显示、搜索、算路、定位、诱导),还具备独创的六大拓展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交、语音交互、快速更新)。

车联网业务:联合汽车厂商、系统商及互联网公司,构建车联网生态。公司车联网业务主要包括乘用车智能网联、商用车智能网联及动态交通信息产品及服务。乘用车智能网联业务主要由旗下子公司四维智联负责,在四维智联搭建的生态中,集齐了互联网企业、传统车企和Tier1(车厂一级供应商),其中合作的互联网公司包括华为、腾讯、滴滴以及搜狗,合作的车企包括奔驰、宝马、大众等,合作的Tier1 包括Panasonic、Denso、Pioneer等。传统的Tier1 通常以硬件为主,软件能力、云端能力和大数据能力是短板,传统车联网企业则通常只专注于软件领域,而四维智联则可以提供端对端的解决方案。

汽车芯片:进军后装市场,坚持自主研发。2017 年公司收购自主品牌杰发科技,进军车载导航后装市场。杰发科技近年来发展迅猛,2018 年底,其自主研发的国内首款高标准车规级MCU正式量产。2019 年底,其自主设计完成的国产首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案“AC5111 芯片”正式量产。2020 年3 月,其车规级MCU 产品线又添重量级新成员—AC7801X,是第一颗国产的32 位Cortex-M0+车规级MCU 芯片,进一步打破国外MCU品牌在车身控制领域的技术垄断。杰发科技在后装的高渗透率,将一定程度上提升四维图新在后装的渗透能力,四维图新的前装市场资源将带动杰发科技在前装市场的国产化进程。

自动驾驶、位置大数据业务发展迅速。在自动驾驶领域,至2019 年底,公司ADAS(自驾驶辅助系统)数据实现全国主干网络数百万公里覆盖,与多个主流车厂客户合作的量产车型陆续上市,基于ADASIS 协议开发的商用车节油应用产品已经落地量产车型并获得多个创新奖项,面向5G/C-V2X 领域的应用及服务能力得到生态伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面,公司充分挖掘海量数据深层次价值,推出MineData 平台,旗下子公司中寰卫星充分挖掘商用车数据价值。

投资建议:

我们预计公司2020-2021 年的EPS 分别为0.199、0.232 和0.281元,对应P/E 分别为103.52、88.79 和73.30 倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为94.80 倍,考虑到公司在持续深耕导航业务基础上,已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块,未来有望充分受益智能汽车产业发展,我们认为公司估值有一定的提升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。

风险提示:

市场竞争风险;商誉减值风险;新技术研发进度不及预期风险;知识产权被侵犯的风险。