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四维图新(002405):车市初暖释放复苏信号;定增加码打造智能汽车大脑

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

2020 年上半年业绩基本符合我们预期

四维图新(002405)公布2020 年上半年业绩,收入9.61 亿元,同比下滑11.3%;归母净利润由去年同期的盈利8,560 万元转为亏损1.63 亿元,略好于公司一季报中亏损2.40-1.80 亿元的预期。2020 年二季度收入5.67 亿元,同比增长0.9%;归母净利润由去年同期的盈利4,357 万元转为亏损9,057 万元。公司预计2020 年前三季度将亏损2.86-2.29 亿元,公司业绩基本符合我们的预期。

发展趋势

上半年车市低迷,2020 年至暗时刻。根据中国汽车工业协会数据,2020 年 1-6 月国内汽车销量同比下降16.9%,乘用车销量同比下降22.4%。公司传统导航、ADAS、汽车芯片业务与汽车销量具有强关联性,上半年收入分别同比下滑40%/29%/36%。车联网及位置大数据业务逆势而行,疫情之下表现亮眼。子公司中寰卫星保持在商用车车联网领域的领先地位,现已与国内8 家头部车厂达成合作,上半年收入同比增长115%。商用车联网目前收入仍以T-Box 等硬件销售为主,随着后续节油等服务类业务占比的提升,我们认为该项业务毛利率有望回升。公司同时积极参与国家车联网先导区项目,于8 月又与中国移动、大唐高鸿等11 家企业签订战略合作协议,共同推进天津(西青)国家级车联网先导区建设。

随车市周期上行,2021 年否极泰来。根据中汽协数据,7 月汽车行业销量预估完成208 万辆,同比增长14.9%,;细分车型来看,乘用车销量同比增长5.3%达到160.9 万辆,连续第三个月销量同比正增长,汽车行业初现暖意。中金汽车组判断车市已处于需求恢复的起点,预计2021 年我国乘用车销量将同比增长10%左右。

同时公司MCU 及TPMS 芯片已开始进入量产出货阶段,且于6 月斩获德赛西威智能驾驶座舱芯片订单,为2021 年业务的复苏蓄势。

我们认为随着车市从今年下半年开始的复苏,公司导航与芯片业务有望在2021 年触底反弹。

定增加码,备战智能网联汽车时代。公司公告拟定增募资40 亿元,用于智能网联汽车芯片研发项目(12.4 亿元),自动驾驶地图更新及应用开发项目(10.4 亿元),自动驾驶专属云平台项目(7.2 亿元)以及补充流动资金。公司判断汽车的智能网联化是不可逆的大趋势,将通过此次定增强化公司把握未来行业机遇的能力。

盈利预测与估值

我们判断疫情对公司业绩的影响至少会延续至三季度。下调2020年收入预测7%至23.76 亿元,维持2021 年收入预测不变。车联网业务毛利率有较为明显的下滑,下调2020/2021 年净利润预测82%/15%至5,424 万元/3.78 亿元,维持跑赢行业评级。由于基于市销率估值的车联网业务收入增速较快,基于2021 年分部加总估值法,维持19 元目标价,较当前股价有11%的上行空间。

风险

疫情后车市反弹不及预期;汽车智能网联化进度不及预期。